（原标题：从A股碰壁到港股 “冒险” 这家SaaS独角兽的故事还能讲多久？）开yun体育网

《投资者网》张静懿

2025年1月24日，浙江盘兴数智科技股份有限公司（以下简称“盘兴数智”或“公司”）向港交所递交招股书，由浤博老本担任独家保荐东说念主。

这家曾于2021年启动A股上市操办的SaaS工作商，在履历三年曲折后，最终遴荐转战港股。盘兴数智老本旅途的切换轨迹，或然折射出中国科技企业谋求老本解围的典型逆境与遴荐。

从A股折戟到港股破局

盘兴数智的老本化进度始于七年前的业务孵化。2017年，公司从盘石集团分拆补助RockySaaS奇迹部，通过收购杭州清柳、北京远景等企业，缓缓构建起掩饰电商运营、直播营销、AI数据分析的业务疆域。2021年完成股份制修订后，公司估值已达50亿元，并获取了浙江大学讲解基金会等机构的注资。

关联词，底本操办的A股上市之路并不获胜。据招股书，盘兴数智2022-2023年累计净利润为3183万元，距离创业板"两年净利润不低于5000万元"的隐形门槛存在差距。更枢纽的是，公司SaaS业务收入占比从2022年的16.9%下滑至2024年前三季度的8.5%，这种业务结构难以欢快A股对"硬科技"属性的认定条件。

转战港股看似无奈，实则暗合老本市集的轨制各别。相较于A股的盈利导向，港股更垂青企业的成长性与行业远景。关于年营收增速65%、身处超5千亿元规模赛说念的盘兴数智而言，这种估值逻辑显著更具包容性。

尽管港股提供了更包容的估值逻辑，但盘兴数智仍濒临“增收不增利”的典型逆境。据招股书，公司营收从2022年的4.91亿元增长至2024年前三季度的6.73亿元，但毛利率却从13%腰斩至7.8%。

深究招股书不错发现，四肢盘兴数智中枢业务的在线营销工作，实质上是流量转售生意。公司通过与抖音、快手强硬年度公约采购流量，再转售给品牌客户赚取差价。这种形式导致两个致命问题：一是对单一大供应商依赖度达80%以上，议价技艺薄弱；二是平台自建营销器用（如抖音的巨量星图）顺利压缩中间商利润空间。2023年公司线精粹量采购成本增长了约59.5%，而2024年前三季度这一增长率达到了131.9%，但转售溢价率被压缩至不足8%。

此外，被奉求厚望的第二增长弧线——SaaS业务，也阐扬乏力。盘兴数智SaaS业务收入从2023年前三季度的1.33亿元减少到2024年前三季度的5709万元，减少了56.9%。其中，定制软件斥地因回款周期长（平均182天）、东说念主力成本占比71%，毛利率已跌破10%。圭臬化产物微享汇平台月活用户仅52万，不足行业龙头微盟的相配之一。

更严峻的是研发干预不足。2024年前三季度，盘兴数智的研发用度率仅为0.6%，远低于行业平均的12%。当企业微信、飞书等平台型玩家下场竞争，盘兴数智的各别化上风正在消退。

千亿赛说念的解围战

尽管存在盈利隐忧，盘兴数智所处的去中心化电商工作赛说念仍具联想空间。弗若斯特沙利文数据自满，中国去中心化电商营销工作市集规模将在2028年达到5746亿元。在这千亿赛说念中，盘兴数智需要应付三重挑战。

率先是时间卡位的代际差距。诚然公司自主研发的智能营销平台整合了用户步履分析、AI推选算法等模块，并在2023年匡助客户镌汰30%运营成本、训导60%方案后果，但与头部玩家比拟仍有差距。举例，微盟的CDP系统已扫尾亿级用户画像及时更新，而盘兴数智的数据中台仍处于集成26个业务系统的基础阶段。

其次是生态依附的活命危境。盘兴数智通过控股天津禾越切入抖音、快手直播电商，但这种“平台附属”形式存在自然风险。当抖音自建“抖店”系统时，第三方工作商的市集空间势必被挤压。比拟之下，有赞深耕微信私域生态酿成的各别化壁垒，或者才是更可合手续的发展旅途。

再次是老本实力的降维打击。在行业整合加快的配景下，纵容2024年前三季度账面现款仅2.37亿元的盘兴数智或处于过失。举例，微盟斥资2亿元收购向心云以完善CRM技艺，而盘兴数智的并购操办仍局限于中小时间团队。若上市后市值不足预期，公司可能会堕入“融资技艺弱化-难以政策并购-估值进一步下滑”的恶性轮回。

转说念港股虽解燃眉之急，但老本市集的教师才刚刚运行。刻下港股SaaS板块平均市销率（PS）为4.2倍，按盘兴数智2024年预估营收9亿元操办，市值约37.8亿元，低于临了一轮融资估值。这意味着早期投资者濒临估值倒挂风险，同期也将影响上市后的融资技艺。

果然的挑战在于交易形式重构。公司操办将40%募资用于流量采购，仅30%投向时间研发，这种重营销轻研发的分拨策略，与招股书强调的"科技赋能"定位彰着背离。此外，微享汇平台月活用户52万的莫名数据，暴表露产物竞争力的不足。要是不行快速建造时间壁垒，公司恐将长久被困在"流量二说念街市"的变装中。

盘兴数智的港股征途，映射出中国科技企业在老本酷寒中的活命精明。短期看，上市将缓解资金压力，借助港股国外老本布局新兴市集。但从长久来看，惟有跳出流量依赖，果然构筑“时间+生态”的双重壁垒开yun体育网，盘兴数智方能在万亿级数字化波浪中锚订价值。（想维财经出品）■