开始：熊园不雅察

　　国盛证券宏不雅分析师，刘安林

　　事件：2025年2月CPI同比-0.7%，预期-0.4%，前值增0.5%；核心CPI同比-0.1%，前值增0.6%；PPI同比-2.2%，预期-2.1%，前值-2.3%。

　　核心不雅点：2月CPI、核心CPI、业绩CPI、PPI均超季节性走弱，也低于预期；春节扰动以外，骨子应照旧需求偏弱、破费颓废、基建什物责任量尚未改善。倾向于以为，低物价重迭关税扰动，降准降息的必要性和热切性加大。短期紧盯三点：地产销售和房价走势、基建什物责任量、关税发扬。

　　1、全体看，2月物价再度走弱，其中：CPI同比时隔12个月再度为负，剔除春节后为0.1%、仍属较低水平；核心CPI、业绩CPI的同比、环比也均转负；PPI同比则已贯穿29个月为负。

　　2、往后看，2025年物价可能接续低位，再重迭重迭关税扰动，无疑将加大降息降准的必要性和热切性：一方面，央行已屡次强调“把促进物价回升作念为货币计谋的首要考量”，另一方面，3.5政府责任申报接续强调“应时降准降息”，3.6央行行长也暗示“本年将凭证国表里经济金融场面和金融商场情况，择机降准降息”。

　　3、具体看，2025年2月物价特征如下：

　　>CPI食物分项VS非食物项：食物价钱、非食物价钱均由涨转跌，弱于季节规则，蔬菜、汽车、业绩降价是主要连累。

　　>核心CPI VS CPI业绩分项：核心CPI、CPI业绩分项环比均创特等据以来同时新低，同比均时隔4年再度转负。

　　>PPI坐褥贵府VS活命贵府：坐褥贵府、活命贵府环比均抓平前值。

　　>PPI要点细分行业：2月不同业业价钱多半回落，煤炭、玄色、建材、原油-化工产业链是PPI的首要连累，有色价钱有所回升。

　　正文如下：

　　1、全体看，2025年2月物价的核心特征在于：CPI、核心CPI、PPI均超预期、超季节性回落，指向需求不及照旧核心拘谨。具体看：

　　>CPI方面：2月CPI同比-0.7%，创2009年10月以来第2低（仅高于2024年1月的-0.8%），低于Wind一致预期-0.4%和前值0.5%；环比由涨转跌、录得-0.2%，仍然弱于季节规则（近5年同时均值为0.5%，春节时代接近的2017、2022、2023年同时均值为-0.02%）。其中：春节错月是2月CPI转弱的主要连累，按照统计局测算，若是剔除春节错月影响，2月CPI同比应为增0.1%；此外，汽车降价促销、蔬菜价钱走弱、业绩价钱下降等亦然连累。尤其是核心CPI、CPI业绩辞别环比-0.2%、-0.5%，均创特等据以来同时新低；同比均时隔4年再度转负，辞别录得-0.1%、-0.4%。

　　>PPI方面：2月PPI同比-2.2%，高于前值-2.3%、但弱于Wind一致预期-2.1%；环比-0.1%、贯穿3个月环比负增，不异弱于季节规则（近5年同时均值为0.12%）。其中：冬季修复工地停工导致建材需求下降、煤炭供应浪掷、海外油价波动等是主要连累，骨子照旧需求不及。

　　2、往后看，鉴于各方面拘谨仍强，2025年物价可能接续低位，降准降息的必要性和热切性加大。其中：

　　>按照季节性模子推算：全年CPI核心可能降至0.2%、甚而更低，房租滞后房价回落、破费拘谨、价钱竞争等照旧制约。PPI核心展望降至-1.8%傍边、全年各月同比可能齐难转正，关税和潜在的出口下行、地产不细目性仍强、基建什物责任量尚未明显改善照旧拘谨。

　　>对应到货币端，低物价重迭关税扰动，将加大降息降准的必要性和热切性，一方面是央行已屡次强调“把促进物价回升作念为货币计谋的首要考量”，另一方面3.5政府责任申报接续强调“应时降准降息”、3.6央行行长也暗示“本年将凭证国表里经济金融场面和金融商场情况，择机降准降息”。

　　3、轮廓看，2月CPI、PPI均超季节性走弱、也低于预期，春节扰动以外，更多应照旧需求偏弱、破费颓废、基建什物责任量尚未改善等骨子拘谨。短期紧盯3点：地产销售和房价走势；基建什物责任量关连概念，比如沥青、水泥、玻璃等的开工和需求；4.1好意思国营业代表办公室对中国营业审查成果，以及好意思国国会对于“取消中国最惠国待遇”的审议成果。

　　4、结构上看，2025年2月物价主要有以下特征：

　　>CPI食物分项VS非食物项：食物价钱、非食物价钱均由涨转跌，弱于季节规则，蔬菜、汽车、业绩降价是主要连累。2月CPI食物分项环比由涨转跌、录得-0.5%，仍弱于季节性（近5年同时均值为1.7%，春节时代接近的2017、2022、2023年同时均值为-0.4%），其中：由于春节假期戒指，鲜菜、猪肉、鲜果、水产物价钱环比增速辞别回落9.7、2.9、1.5、1.5个百分点至-3.8%、-1.9%、1.8%、1.2%。非食物项环比不异由涨转跌、录得-0.1%，不异弱于季节性（近5年同时均值为0.18%，春节时代接近的2017、2022、2023年同时均值为0.03%），汽车、业绩降价应是主要连累。

　　>核心CPI VS CPI业绩分项：核心CPI、CPI业绩分项环比均创特等据以来同时新低，同比均时隔4年再度转负。其中：2月核心CPI环比-0.2%、前值为增0.5%，抓平特等据以来同时最低，权贵弱于季节规则（近5年同时均值为0.12%）；核心CPI同比回落0.7个百分点至-0.1%，为2021年2月以来初次转负。不异，跟核心CPI统计边界肖似的CPI业绩分项环比-0.5%，不异创2009年特等据以来同时新低，同比回落1.5个百分点至-0.4%，为2021年3月以来初次转负。

　　>PPI坐褥贵府VS活命贵府：坐褥贵府、活命贵府环比均抓平前值。2月PPI坐褥贵府环比抓平前值-0.2%，国内订价的煤炭、建材等照旧连累；活命贵府价钱环比不异抓平前值0%。具体看，坐褥贵府波及采掘、原材料、加工工业等3类，2月采掘工业降幅扩大1.1个百分点至-1.3%，原材料工业、加工工业价钱环比降幅均收窄0.1个百分点至0.1%、-0.2%；活命贵府波及食物、穿戴、一般日用品、耐用破费品等4类，2月价钱辞别变动0.0、0.0、+0.2、-0.2个百分点至-0.2%、-0.2%、0.1%、0.0%。

　　>PPI要点细分行业：2月不同业业价钱多半回落，煤炭、玄色、建材、原油-化工产业链是PPI的首要连累，有色价钱有所回升。具体看：1）原油：2月海外油价均值环比下降4.3%，PPI原油-石化产业链有所分化，其中：PPI油气开辟、燃料加工环比增速辞别回落4.2、0.1个百分点至0.3%、0.9%；PPI化工、化纤环比增速辞别回升0.2、0.5个百分点至0.0%、0.1%。2）玄色：2月螺纹钢现货价钱环比续跌0.5%，铁矿石价钱环比回升4.8%，带动PPI玄色采矿、玄色冶真金不怕火环比辞别回升1.3、0.7个百分点至0.9%、-0.2%。3）煤炭：2月煤炭价钱续跌4.1%，带动PPI煤炭选定环比降幅进一步扩大1.1个百分点至-3.3%；4）其他分项中，由于铜等有色金属价钱高潮，PPI有色采矿、有色冶真金不怕火环比升幅辞别扩大1.4、0.7个百分点至1.8%、0.3%；由于降价促销，PPI汽车制造环比降幅扩大0.6个百分点至-0.1%。

　　风险指示：计谋力度、地缘博弈、外部环境等超预期。

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